来源：彭博社

作者：Shulun Huang

一边是超长期特别国债蓄势待发，一边是比货币市场利率更低的短债收益率，中国债市投资者在国债曲线中段看到了价值洼地。

在过去一个多月长端收益率反弹、短端下行趋势止步的背景下，五年期国债收益率明显走低。根据中债估值，五年期与30年期的收益率之差已走阔至去年11月份以来的最大。

债券电子交易平台MarketAxess香港兼亚太区销售主管Roheet Shah表示，注意到投资者对中国债券收益率曲线的偏好正从短端移到中段，且对远端的兴趣不大。通过该平台交易中国债券的主要是离岸投资者，包括资产管理公司、对冲基金和中资银行境外分支等。

中国经济增长疲软，加上市场上缺乏高收益的安全资产，资金涌入令债市在过去几个月大幅上涨。10年期和30年期国债收益率跌至至少十多年来的新低，从4月初开始，一年期国债收益率也已和银行间隔夜及七天期质押式回购利率倒挂。

中国监管层近期数次发声，向市场警示长期限国债收益率大幅走低后的波动风险。5月11日，中国央行再度发文强调“防范投资行为过于短期化可能带来的损失”，并称“债券市场供求有望进一步趋于均衡。不过，4月社会融资数据发生了至少2017年公布以来的首次下降，反映融资活动萎缩，显示经济需要更多刺激政策。

同时，投资者普遍预期，包括超长期特别国债在内的政府债发行即将提速，供给放量料将扰动债市，加重长债配置的谨慎情绪。

野村亚洲利率策略师高路延接受彭博采访时表示，长端和超长端债券目前的持仓已经较满，但资金面仍然宽松，投资者开始倾向于采取降久期的策略，收益率曲线中部因此吸引了更多资金。

瑞士百达资产管理大中华区债务主管Cary Yeung指出，房地产行业的政策动向以及股市发展密切关注，如果风险偏好维持下去，也可能会影响债券配置的需求。