来源:中时电子报

工商时报社论

受美国联准会(Fed)持续升息而表现疲弱的长天期债券,近日出现了反转迹象,由于Fed在11月初的决策会议未再升息,也激励美股三大指数在该周均大涨超过5%,创下一年来的单周最佳表现,而股债同步缴出亮眼成绩之际,一直维持强势的美元指数则翻转向下。股汇债三大金融市场相互连动此消彼涨,影响经济大环境的因素亦有所变动,国际金融市场的发展精彩可期,对来年市场的影响更应密切关注。

负责Fed利率决策的联邦公开市场委员会(FOMC),在11月初例会决定维持利率不变,符合市场的预期,但主席鲍威尔对此波升息是否大功告成,则不愿松口,措辞中,仍强调对通膨感到担忧,也不排除进一步升息。此话一出,如按经验判读,长天期美债价格应会走跌,但结果却是翻扬,显然在Fed的利率决策之外,出现了超出不同于以往运作模式的新规律,正在左右这个市场。

寻找答案的过程中,市场上一派看法认为,FOMC政策声明提及的“金融情势紧缩将压抑经济”,可视为Fed释放没有必要再升息的讯号,才导致市场翻转。但此一解释,比较稍后鲍威尔的谈话内容并不一致,他认为,金融紧缩还需要再维持一段时间,关于利率动向的说法也依旧云山雾罩。于是华尔街专家尝试寻找其他的答案,并注意到同一天财长耶伦连出的三道金牌,应是引导市场出现变化的关键所在。

这位曾担任过Fed主席的财长,直接从债券的数量上着手,一来把即将发行的较长期公债标售额度缩减,二来宣布规划中的10年期与30年期公债发行额度,也予以减少。最后再释放新一波债券的发行,将于明年2月完成不会再拖的讯息,浇熄市场持续提高标售额度的预期。

从结果来看,耶伦行动的影响力更胜于鲍威尔谈话的内容,牵动殖利率变化的政策原因,也从Fed的利率决策移转到财政部发债数量调控上。以最具指标性的10年期公债殖利率来看,在耶伦三招公布后的首日,即从上探5%高点被快速压低,接近短期市场稳定讯号的4.8%以下位置,到11月7日已至4.65%上下。

其实上次FOMC会议之后官员的谈话,由债券数量的调整取代价格的引导模式,已有迹可循,再由本次财政部的神操作来看,发债计划的方式与规模,对殖利率影响相当明显,很有可能成为未来一段时间内美国货币政策的主流,值得留意。

我们也观察到,美国政府对于金融商品干预期限有所调整,新出炉的做法偏向短年期债券乃至国库券操作,为政府财政的主要工具。研判一要“维稳”长天期金融市场的安定,二则显示当前美国政府债台高筑,联邦政府各式各样债务总额在9月中旬已超过33兆美元,违约风险大增之际,改采机动性强的“以短支长”方式,更符合现况,应也有助于缓解长短天期利率倒挂的现象。

值得注意的是,美国政府针对美债部位“流量”进行调整,两大美债持有国中国与日本,也针对其握有的美债部位进行“存量”的修正。根据美国财政部的统计,2022年底所有外国央行持有美债的规模,相较上一年底,减少了4300亿美元或6%,光中日两国合计,就约占4000亿美元;此情况延续到今年,刚完成的统计显示,至8月止中国依旧以每月超过百亿美元的规模抛售美债,日本近三个月虽转增持但幅度有限。

而两大美债持有国之所以持续抛售部位,稳定汇率应是主要的原因。由于自去年起美元升息利率居高不下,国际资金趋之若鹜加速移转,导致美元独强而其他主要国家货币疲弱。

为了稳定金融,自去年以来,各国央行都承受在外汇市场拉抬本币的压力。以日本来说,美元对日元汇价冲上140、向150关口进逼时,日本银行均公开宣示稳汇的决心,而要避免日元走贬,在汇市干预所需的美元部位相当庞大,正好日本为持有美债最多的国家,通过调节美债换取美元,应是合适也合理的选项之一。

同样的操作也适用于中国,且情况更形复杂。以香港为主的人民币离岸市场承压最严重,因为除了与所有非美货币一样,要面对强势美元来势汹汹之外,打着去美元化交易旗号,中国与南美多国采取本币进行贸易,但许多国家的外贸企业将到手的大量人民币,透过香港金融市场兑为美元,不只离岸市场穷于应付,连动到在岸市场的人民币同样易贬难升。在这种情况下,人民银行恐怕还会持续“调节”美债存量以应变。