来源：彭博社

作者：Henry Ren、Charlotte Yang

中国股市从全球表现最差到最佳的惊人逆转，激发了投资者的谨慎乐观情绪。他们认为只要有利的市场政策继续存在，涨势就有望持续。

迈入2024年以来，中国政府几乎每周都会出台新的举措来支撑市场或经济。这一政策决心推动恒生国企指数本月涨幅超过10%，在全球90多个主要股指中名列前茅。在岸的沪深300指数连续九天上涨，创2018年以来最长连涨行情。

在经济持续面临逆风之际，“国家队”出手托市造就的这波涨势可能好景不长。然而，在估值低迷、全球及本地基金轻仓的情况下，投资者看到了一个难得的窗口期，可以从这个饱受打击的市场提高回报。

“官方的疼痛阈值已经被触及，” BCA Research首席新兴市场策略师Arthur Budaghyan说。“我们已到达超卖状态，政策反应也有力得多。因此我预计市场从当前水平还有更多战术上行空间。”

当前的市场情绪已较上个月有了快速转变，上月恒生国企指指数在全球表现垫底。沪深300指数2月2日跌至五年低点，衍生品雪球暴跌和追加保证金的担忧加剧了市场的看跌情绪。

此后，政策支持举措的不断出台彰显了北京遏制股市颓势的决心，阴云开始慢慢消散。

“国家队”加大了股票购买力度，似乎将目标扩大到了小盘股。中国证监会加强对量化交易的监管，并据悉已限制主要机构（包括券商自营部门）在早盘开盘和下午收盘半小时内净卖出股票。

与此同时，对实体经济的支持力度亦在加强，5年期以上贷款市场报价(LPR)利率超预期下调，对开发商的融资支持力度也加大。这样的措施不胜枚举。

在海外资金流出六个月之后，A股本月通过与香港的股票互联互通机制吸引了超过310亿元人民币（42亿美元）的资金流入。本周中国股市融资余额也小幅上升，表明市场人气有所改善。

“许多投资者低配中国，他们需要尽快重新考虑仓位部署，” East Capital Asset Management合伙人Karine Hirn表示。“当出现剧烈波动时，几天的上涨就会给他们造成巨大伤害。”

谨慎乐观

尽管所有这些因素都可能构成强劲牛市的理由，但投资者很清楚中国股市的变幻莫测，乐观情绪因而也相当克制。

即使在大幅上涨之后，主要股指仍较2021年峰值时低40%至50%，几乎没有观察人士认为市场能在短期内重达那时的高位。

而官方这一次支撑股市的手段让人想起了2015年股市暴跌时采用的策略。当时的策略未能实现V型复苏，市场花了数月时间才最终触底反弹。

由于缺乏根治房地产市场低迷和化解通缩压力的良方，加之北京对私营部门的控制收紧，长期投资者 —— 市场稳定的重要支柱 —— 可能仍望而却步。

William Blair Investment Management的投资组合经理Vivian Lin Thurston不认为这是长期投资者广泛参与的一次反弹。“我们仍然需要更多有意义、有效的政策出台，”她说。“我们还没有做到这一点。”

市场关注即将召开的两会和中国经济增长目标，任何令人失望的政策信号都可能引发新一轮下跌。

不过投资者表示，低廉的估值和企业加大股票回购力度，增加了市场的吸引力。MSCI中国指数的预期市盈率为8.9倍，低于11.9倍的五年均值，也低于新兴市场同行高于12倍的水平。

Jefferies Financial Group Inc.全球股票策略主管Chris Wood本周在一份报告中写道，如果中国股市接着向上涨一些，将不足为奇。